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年3月24日，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司发布了年年度报告，报告显示金龙鱼年度实现营业收入亿元，同比增长13.82%；实现扣非净利润31.84亿元，同比下降36.27%。
曾经市值亿的“油茅”金龙鱼风光不再，已连续两年扣非净利润增长率为负数，截止目前，市值仅为亿元，市值严重缩水。
年度增收不增利从成长性来看，金龙鱼营业收入已连续7年持续增长，从年的亿元，增长至年度的亿元，累计增长92.88%。
而扣非净利润的增长却波动很大，年至年经历了一段高速增长期，扣非净利润从1.亿元，增长至87.92亿元，五年间增长了近73倍；年和年度则出现了大幅下滑，扣非净利润从87.92亿元，下滑至年的31.84亿元，下降了近64%。
从盈利能力来看，加权扣非净资产收益率呈现了与扣非净利润相似的变动规律，年至年经历了一段高速增长期，加权扣非净资产收益率从2.04%，上升至12.65%，五年间增长了10.61个百分点；年和年度则出现了大幅下滑，加权扣非净资产收益率从12.65%，下滑至年的3.63%，下降了9.02个百分点。
盈利能力下滑营业收入持续增长，扣非净利润和净资产收益率却出现大幅下滑，金龙鱼增收不增利的原因是什么呢？
要想弄清楚这个问题，我们首先得弄明白，对一家像金龙鱼这样的粮油加工企业来说，什么才是决定业绩走势的核心因素，以及盈利模式是什么样的。
第一、决定业绩走势的核心因素
原材料占成本比重过高我们先看一下金龙鱼产品的成本构成：
金龙鱼产品的原料占营业成本的比重非常高，大致在90%左右。如果原料价格上涨10%，在产品售价不变的情况下，毛利率将下降9%，可以说原料成本决定了粮油加工企业主营业务是否盈利。在产品售价变动不大的情况下，原料采购价格和毛利率呈反向变动的关系。
金龙鱼生产所需的主要原料包括：大豆、大豆油及棕榈油等，而国内大豆消费80%以上依赖进口，因此，我们可以用近五年进口大豆的价格变动趋势，与金龙鱼毛利率的变动趋势，来说明原材料价格变动对盈利能力的影响。
原材料价格上升，毛利率下降金龙鱼主营业务毛利率与原料进口价格呈很明显的反向变动关系。在至年之间，原料进口价格变化很小，在这个阶段，只要营业收入持续增加，就能提高产能利用率，实现规模效益，稀释单位产品的固定成本，持续提高销售毛利率，进而实现净利润的增加，从而推高公司市值；年之后，原料进口价格持续大幅上涨，同时毛利率迅速下滑，导致净利润同比严重下滑，虽然营业收入在持续增长，但也无法抵消毛利率下滑的影响。这就是为什么年10月15日上市之后，短短几个月市值迅速升高，而年之后却持续下跌，直至现在，市值从亿跌至亿元的主要原因。
盈利模式第二、盈利模式
为什么不能通过大幅提高产品售价，以完全抵消原料成本上涨的影响，进而维持公司业绩呢？
首先，金龙鱼的主要产品是米、面、油、饲料等，这些产品的加工工艺相对简单，如果通过提高产品售价来维持较高且稳定的毛利率和盈利空间，必然引起大量资本的蜂拥而至，以较低的价格向市场投放产品，由于产品差异化很小、可替代性很高，提高产品售价的行为，将导致大面积的丧失市场份额，盈利状况迅速恶化。而新进入的竞争者，则可以在低毛利率的时候保持微微盈利，等待原料价格回落。
因此，粮油加工行业的特征决定了金龙鱼及同行业的公司，只能通过低毛利和大销量的方式来盈利，也就是我们常说的薄利多销。
薄利多销的模式薄利多销盈利模式的关键是销量必须足够大，因此销售渠道和销售网络对金龙鱼及同行业公司来说至关重要，而这些往往是大量资金投入的结果，一旦失去销售渠道，对粮油加工企业来说将是致命的打击。
同时，这也是该行业的进入壁垒，由于市场中的粮油加工企业基本均采用薄利多销的方式经营，并且积累了一定的市场份额，实现了一定的规模效益，新进入者很难通过更低的价格争夺市场，因此，对于粮油加工企业来说，采用薄利多销的方式不仅是迫不得已的选择，也是必要的选择。
薄利多销的竞争壁垒这也是金龙鱼为什么能承受毛利率下降的压力，也要提高营业收入的原因。也正是因为金龙鱼在市场占有率方面的巨大优势，才使得市场给予了更高更乐观的预期。
如果用杜邦分析体系来解释这种经营模式的话，就是通过提高总资产周转率的方式提高盈利能力，即在投入总资产不变的情况下，通过提高销售收入来提高盈利能力。
对于竞争充分且进入壁垒低的大部分行业，都采用这种经营模式。
难以增加产品的附加值其次，粮油加工行业在本质上，就是“粮食的搬运工”，有点像瓶装纯净水，很难通过增加附加值的方法来提高毛利率，因此，这个行业低毛利率才是正常的情况，金龙鱼在市值最高的时候毛利率也才百分之十几，远不如调味品行业百分之三四十的毛利率。
金龙鱼如何应对行业特征造成的经营困境？
通过大豆期货对冲风险首先，针对原料价格变动对盈利影响太大的特点，金龙鱼采用大豆及棕榈油等期货合同管理其持有的大豆及棕榈油等产品所面临的商品价格风险。
引用金龙鱼年报的描述：本集团使用芝加哥期货交易所标准大豆期货合约对本集团持有的部分进口大豆存货及后续进口大豆所压榨的豆粕存货进行套期，分别使用大连期货交易所标准大豆、棕榈油、豆油和菜油期货合约对本集团持有的部分国产大豆、棕榈油、豆油和菜油存货以及尚未确认的确定采购承诺进行套期，以此来规避本集团承担的随着大豆、棕榈油、豆油和菜油市场价格的波动产生的公允价值变动的风险。
简单的理解就是：通过套期保值的方式，在原料价格上涨时，产生期货收益，抵消部分毛利率下降的风险；在原料价格下降时，产生期货损失，抵消部分毛利率上升的收益，以达到一定程度上锁定原料价格波动风险、避免原料价格波动太大对盈利状况产生太大冲击的目的。
这也是金龙鱼非经常性损溢较大、主营业务毛利润与净利润变动趋势不一致的原因之一。
深加工增加附加值其次，针对粮油加工产品附加值低、进入壁垒低的特点，金龙鱼也在积极布局，通过循环经济模式提升产业链附加值。
基于优质原料，公司加工生产优质品牌大米，从而提高产品溢价能力；同时，将加工的主要副产品稻壳用来发电，并从稻壳灰中提取白炭黑、活性炭等高附加值产品；副产品米糠被用来榨取高营养价值的米糠油和米糠粕。
此外，公司也充分开发利用国产大豆、玉米、小麦等农产品的资源价值，通过“吃干榨净”的精深加工模式，带动农产品加工由初级加工向精深加工转变，从而实现产业的转型升级，使产业领域更宽、附加值更高、产业链条更长。
